第 50 章 · 波动与区间

层面	时效	更新频率	短线价值
技术面	分钟到月	每根 K 线	高

A 股	日股	美股	中国期指	日经期货
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核对时间：2026-10

波动指标不告诉你往哪走，只告诉你一天、一周正常会走多远。它回答两个最实际的问题：止损放多远才不会被正常波动扫掉，这一笔该下几手。方向判断错了还能靠止损兜底，止损和仓位算错了，一次就可能伤筋动骨。

50.1 是什么

本章讲四个量。它们都在度量“价格平常会动多少”，口径不同。

真实波幅（True Range，TR）和平均真实波幅（Average True Range，ATR）。J. Welles Wilder 在 1978 年的《技术交易系统新概念》（New Concepts in Technical Trading Systems）里提出。

TR  = max(今日最高 − 今日最低, |今日最高 − 昨收|, |今日最低 − 昨收|)
ATR = 前一日 ATR × (n − 1) / n + 今日 TR / n      n 常用 14

TR 比当日振幅多考虑了一样东西：跳空。昨收 100，今天开在 106，全天在 105 到 108 之间。当日振幅只有 3，TR 是 8。ATR 用的是 Wilder 平滑，相当于周期为 2n − 1 的指数均线。有的软件用简单平均，两种算出来的数不一样。

布林带（Bollinger Bands）。John Bollinger 在 1980 年代提出。

中轨 = 收盘价的 20 日简单均线
上轨 = 中轨 + 2 × 20 日收盘价标准差
下轨 = 中轨 − 2 × 20 日收盘价标准差
带宽 Bandwidth = (上轨 − 下轨) / 中轨
%b = (收盘价 − 下轨) / (上轨 − 下轨)

布林带的标准差按收盘价算，不看盘中高低点，也不直接看跳空。所以它和 ATR 量的不是同一件事。

历史波动率（Historical Volatility，HV，也叫已实现波动率 Realized Volatility）。

r_t = ln(收盘价_t / 收盘价_t−1)
HV  = r_t 在最近 N 日的标准差 × √每年交易日数

N 常用 20 日或 60 日。年化用的交易日数各市场不同：美股约 252 天，日股约 245 天，A 股约 242 天。年化 20% 的波动率，换成单日约是 20% ÷ √252 ≈ 1.26%。

隐含波动率（Implied Volatility，IV）。由期权价格倒推出来，是市场对未来波动的报价，波动率指数就是它的汇总。IV 在第 44 章讲，本章只在比较时提到。

量	用什么数据	单位	含不含跳空	主要用途
ATR	高、低、昨收	价格点数	含	止损距离、仓位
布林带	收盘价	价格点数	不直接含	区间位置、收窄与扩张
历史波动率	收盘价	年化百分比	含收盘到收盘的跳空	跨品种比较、和 IV 对照
隐含波动率	期权价格	年化百分比	是预期，不是实际	市场定价的未来波动

50.2 数据从哪来

波动指标都是从行情数据算出来的，没有官方发布方。差别在原始数据的口径。

市场	发布方	发布时间（北京时间）	免费在哪看	会不会修订
A 股	交易所行情，行情软件自算	实时；日线 15:00 收盘后	各券商行情软件的指标菜单	不修订，但复权会改变历史价格
日股	JPX 行情，行情软件自算	实时；日线 14:30 收盘后	券商软件、日经和 JPX 的指数页面	同上
美股	各交易所和 SIP 汇总行情	实时；日线次日 4:00（夏令时）或 5:00 后	券商软件、免费图表站	同上
中国期指	中金所行情	实时；日线 15:00 后	期货软件	主力连续合约的拼接会改变历史
日经期货	大阪交易所行情	实时；交易日结束于 14:45	期货软件、JPX 行情页	同上，且日线是否含夜盘各家不同

用之前要确认三件事：

• 复权方式。除权除息会让未复权价格出现假跳空，TR 和历史波动率会被这一天拉高。算股票的波动用复权数据，第 5 章讲复权。
• 连续合约的拼接。期货主力连续合约在换月处有假跳空，原因同上，见第 4 章 4.6 节。
• 日经期货的日线口径。大阪交易所的一个交易日从前一天 16:00 的夜盘开始，到当天 14:45 日盘结束（第 51 章）。有的软件日线只画日盘，有的把夜盘并进去。只画日盘时，夜盘的波动全部变成“跳空”，TR 会比合并口径大。

50.3 底层原理

波动会聚集

波动率最可靠的规律是聚集（volatility clustering）：大波动之后容易跟着大波动，小波动之后容易跟着小波动。Benoit Mandelbrot 在 1963 年就描述过这个现象，Robert Engle 在 1982 年用 ARCH 模型把它写成了可估计的形式。所以用最近 14 天、20 天的波动去估计明天的波动，比用多年平均值准。ATR 和历史波动率有用，靠的就是这一点。

聚集背后是参与者的行为，它们形成一个循环：

1. 按波动定仓位的资金。风险平价基金、波动率目标（volatility targeting）基金、CTA 趋势基金，以及按 ATR 算手数的个人交易者，都是“波动低就加仓，波动高就减仓”。波动低的时候它们持仓重；波动一抬头，它们同时减仓，卖压把波动推得更高。
2. 保证金和止损。期货保证金按波动调整，日经期货的保证金由 JSCC 按风险模型定期调（第 4 章）。波动上升时保证金要求提高，杠杆仓位被迫减少。止损单在关键价位附近成串触发，也会把波动集中到一段时间里。
3. 期权做市商的对冲。做市商持有多伽马时，价格涨就卖、跌就买，压低波动；持有空伽马时反过来，追涨杀跌，放大波动（第 34 章）。低波动期往往是卖期权的人多、做市商多伽马的时期。
4. 信息到达的节奏。重要数据、财报、政策会议集中在某些日子，这些日子前后波动本来就高。波动的聚集，一部分只是信息的聚集。

这个循环说明两件事。低波动本身不是安全信号，它常常是仓位越积越重的阶段。高波动也不会一直持续，强制减仓完成之后，波动会回落。

为什么区间会收窄再扩张

布林带收窄（squeeze），说明最近 20 天收盘价的离散程度降到了低位。背后通常是多空双方都在等一件事，比如政策会议、财报、关键数据，谁都不愿意先下重注。等的事情一落地，积压的仓位调整集中发生，带宽扩张。

收窄只说明“快要动了”，不说明往哪边动。方向要靠别的信息判断。

为什么止损要用波动来定

假设一个品种平常一天走 2%。止损放在 0.5% 外，正常的盘中晃动就足以把你扫掉，亏损来自噪音，而不是来自判断错误。止损放在 10% 外，判断错了才离场，代价太大。止损距离跟着波动走，才能让“被止损”对应“判断错了”，而不是“今天波动正常”。

这就是 ATR 在交易里的核心用法：

止损距离       = k × ATR                       k 常取 1.5 到 3
每手的止损金额 = 止损距离 × 合约乘数            股票为每股止损距离 × 股数
可开手数       = 愿意承担的风险金额 ÷ 每手的止损金额

结果是：波动大的品种和时期，止损放远、手数变少；波动小的时候，止损收近、手数变多。每一笔的风险金额大致不变。这叫按波动定仓（volatility-based position sizing），海龟交易法则用 ATR 定“单位”也是这个思路。

算例

账户 100 万元，每笔愿意亏账户的 1%，即 1 万元。止损取 2 倍 ATR。下表的点位和 ATR 是假设值，只为演示计算。

品种	假设点位	假设 ATR	2 倍 ATR	合约乘数	每手止损金额	1 万元风险可开几手
IF（沪深 300）	3800	50 点	100 点	300 元	3 万元	0 手，开 1 手就超标
IM（中证 1000）	6000	110 点	220 点	200 元	4.4 万元	0 手
日经 225 mini	40000	600 点	1200 点	100 日元	12 万日元，约 0.58 万元	1 手
日经 225 micro	40000	600 点	1200 点	10 日元	1.2 万日元，约 0.06 万元	17 手

算例里日元按 1 日元约 0.048 元换算，实际用时按当日汇率。

这张表有一个直接结论：100 万元账户、每笔 1% 风险的规则下，中国期指 1 手的波动风险已超出预算。选择只有三个：接受更高的单笔风险比例；缩短止损，结果是更频繁地被噪音扫掉；换更小的合约，比如用 ETF 或个股代替。这不是交易技巧问题，是合约规模问题。日经期货有 mini 和 micro 两档，调仓位的颗粒度细得多。

50.4 怎么读

能做哪类分析

任务	能不能做	怎么用
【描述】	能	读出一天、一周正常走多远，波动处在收窄还是放大的状态；参照是 ATR、带宽、历史波动率在本品种近一到三年的分位
【归因】	部分	能判断一次涨跌是否超出正常波动，超出才值得找原因；本身不说明原因，也不告诉方向
【预判】	能	预判的是幅度不是方向：波动有聚集性，近期 ATR 对接下来几天的波动幅度有预判力；收窄后常扩张，但不说向哪边。重大事件日 ATR 会低估
【决策】	能	直接给出止损距离和手数：止损放在几倍 ATR 之外，手数按可承受亏损除以止损距离算；方向要靠其他章节

日内

看什么：日线 ATR 作为当天“正常走多远”的标尺；分钟线的 ATR 或布林带看盘中节奏。

参照系：当日已走的振幅占 14 日 ATR 的比例。这是品种自身历史的参照，不需要外部阈值。

典型信号：

• 【预判】开盘后一小时振幅已接近一个 ATR，说明今天是大波动日。接下来分两种情况：放量单边推进时，当天走出 1.5 倍以上 ATR 的机会上升；量能萎缩、价格回到开盘区间里，说明冲击已消化，剩下的时间以区间震荡为主。
• 【预判】到了下午振幅只有 ATR 的三分之一，追突破的空间有限，剩下的时间里走出完整一个 ATR 的情况不多。

失效情况：重大数据、政策发布、财报日。这些日子的波动不服从近期均值，ATR 会低估当天的波动。日内交易者在这些日子要提前缩小仓位，不要等 ATR 跟上来。ATR 是滞后量，要好几天才会完全反映一次冲击。

波段（几天到几周）

看什么：ATR 定止损和手数；布林带看位置和收窄；20 日历史波动率看波动所处的状态。

参照系：带宽和 ATR 的历史分位，用近一年或近三年数据自己算。比如带宽处在近一年最低的 10% 以内，算作收窄。用分位而不用固定数值，因为不同品种、不同年份的波动水平差别很大。

典型信号：

• 【预判】收窄后扩张：带宽到达近一年低分位，随后收盘价突破上轨或下轨，带宽开始放大。条件是突破伴随成交量放大（第 47 章）和宽度配合（第 43 章）。失效情况是突破后两三天就回到带内，这在震荡市里很常见。
• 【描述】沿轨运行：强趋势里价格会贴着上轨或下轨走很久。这时“碰到上轨就是超买”是错的，见 50.6 节。
• 【预判】波动状态切换：20 日历史波动率从低位快速上升，常发生在趋势反转或加速的初期。按波动定仓的规则会自动让你减仓，这是它的好处。

失效情况：A 股连续涨跌停期间，价格被限制，ATR 和布林带都失真，见 50.5 节。

中长线（几个月以上）

看什么：60 日或 120 日历史波动率的水平；它和隐含波动率的差。

参照系：多年的波动率分位。美股可以把标普 500 的 20 日历史波动率和 VIX 放在一起看（第 44 章）。

典型信号：

• 【决策】历史波动率长期处在多年低分位，说明市场仓位可能已经很重（见 50.3 节的循环），对冲成本也便宜。这是检查组合风险的时机，不是加仓的理由。
• 【描述】隐含波动率持续明显高于历史波动率，说明市场在为未来的风险付溢价，常见于重大事件前。

失效情况：制度变化会改变波动的基准水平。创业板在 2020 年 8 月 24 日注册制改革后涨跌幅限制从 10% 改为 20%，改制前后的波动率不能直接比。

50.5 各市场差异

A 股

涨跌停是 A 股波动指标的最大问题。一字涨停或跌停当天，最高等于最低，振幅为零，但真实的供需失衡极大。ATR 在这些天被低估，第二天的跳空又让它一下子跳高。股票 T+1 让隔夜风险集中在开盘，A 股个股的 TR 里跳空部分占比较大。

不同板块的涨跌幅限制不同，主板 10%、创业板和科创板 20%、北交所 30%（第 2 章）。跨板块比较时用历史波动率，不用 ATR 点数。

日股

日股的涨跌幅限制按价格分档、以日元金额计，并有特别气配（第 2 章）。重大消息日开盘迟迟不成交，日线振幅可能很小，和 A 股一字板的问题类似。

日股对汇率敏感，日元急变的日子日经平均和 TOPIX 的波动集中放大（第 52 章）。2024 年 8 月 5 日日经平均下跌 4451 点，跌幅 12.4%，是点数上最大的单日跌幅；在那之前的几周，ATR 远低于这个水平。

美股

美股没有涨跌停，财报日的跳空可以很大（第 14 章）。个股的 ATR 在财报前后几乎是两个世界，财报前十几天的平静不能代表财报日。持有过财报的头寸，止损和仓位要按该股财报日的历史跳空幅度来定，或者参考期权隐含的预期波动幅度。

美股有盘前盘后交易，日线是否包含延长时段，各数据商口径不同，通常只算常规时段。

中国期指

中国期指没有夜盘，隔夜的外部信息全部堆到 9:30 开盘，跳空是 TR 的重要组成。期指每日涨跌停为上一交易日结算价的 ±10%（第 4 章），极端行情里会触及。

四个品种的波动水平长期不同：IM 和 IC 跟踪中小盘，波动通常高于 IF 和 IH。同样的风险预算，做 IM 的手数往往比 IF 少，虽然 IM 的乘数更小。

日经期货

日经期货有夜盘，美国时段的冲击在夜盘就被交易掉了。按“交易日”口径画的日线，跳空比只看日盘的小得多。看 ATR 时先确认软件用的是哪种口径，整个分析里保持同一口径。

日经期货的价格限制触及时会暂停交易、再扩大限制幅度（第 4 章），2024 年 8 月 5 日就触发过。JSCC 按风险模型调整保证金，高波动期保证金上调，本身也会迫使杠杆减仓。

对照表

项目	A 股	日股	美股	中国期指	日经期货
涨跌幅限制对指标的扭曲	大，一字板失真	中，特别气配	无	极端时有	极端时有，触发熔断
跳空在 TR 里的分量	大，T+1 且无夜盘	中	财报日极大	大，无夜盘	小，按交易日口径时
年化交易日数	约 242	约 245	约 252	约 242	约 245
日线口径要确认的事	复权	复权	是否含盘前盘后	连续合约拼接	日线是否含夜盘
仓位颗粒度	100 股一手	100 股一手	1 股	粗，一手价值上百万元	细，有 mini 和 micro

50.6 常见误读

误读：价格碰到布林带上轨就是超买，该卖了。

为什么错：布林带是按标准差画的区间，不是价格的边界。强趋势中价格可以沿着上轨运行几周，带子随价格一起向上张开。“两倍标准差外只有约 5% 的概率”是正态分布的结论，而价格收益尾部更厚，趋势期的价格也不是围绕均线随机波动。

正确读法：碰到上轨只说明“相对最近 20 天走得远”。判断是趋势还是超涨，要看带宽是否在扩张、中轨的方向、量价是否配合（第 47 章、第 48 章）。带宽扩张、中轨上行时贴轨是趋势；带宽收缩、中轨走平时碰轨，才更接近区间上沿。

误读：波动低就是风险低，可以放心加大仓位。

为什么错：波动聚集只说明近期会延续，不保证不跳变。50.3 节的循环说明，低波动期正是仓位越积越重的阶段，冲击到来时这些仓位同时撤退。2017 年美股极低波动之后的 2018 年 2 月，2024 年上半年日元套息仓位堆积之后的 8 月初，都是这样。

正确读法：按波动定仓时给仓位设上限，不让低波动把手数无限放大。波动处在多年低分位时，检查一下自己和市场的杠杆水平（第 25 章），以及期权保护的成本（第 44 章）。

误读：ATR 越大，说明趋势越强。

为什么错：ATR 只量幅度，不分方向。来回大幅震荡的市场 ATR 也很大。

正确读法：方向用趋势指标和价格结构判断（第 48 章），ATR 只用来定止损和仓位。

误读：止损固定为 3% 或 50 点，所有品种通用。

为什么错：同样 3%，对一天走 0.8% 的品种是很宽的止损，对一天走 3% 的品种只是正常波动。固定止损让风险随品种和时期剧烈变化。

正确读法：止损用 ATR 的倍数表示，再用 50.3 节的公式反推手数。算出来的手数小于 1，说明这个品种对你的账户太大，换更小的合约或降低交易频率，而不是把止损缩到噪音里。

误读：历史波动率高了，期权就贵，就该卖期权。

为什么错：期权价格对应的是隐含波动率，是对未来的预期。历史波动率高的时候，隐含波动率往往更高，也可能还在上升。

正确读法：判断期权贵不贵，比较的是隐含波动率和随后实际发生的波动，不是隐含波动率和过去的历史波动率。本书不讲期权交易，相关信息见第 44 章。

50.7 和其他信息的关系

• 和波动率指数（第 44 章）：历史波动率是已经发生的，波动率指数是期权市场对未来的报价。两者同时在低位，是仓位可能过重的环境。指数急升而历史波动率还低，说明市场在提前为某个事件定价。
• 和成交量（第 24 章、第 47 章）：布林带收窄伴随成交量萎缩，扩张伴随放量，这是一对互相验证的信号。只扩张不放量的突破，可信度低。
• 和趋势（第 48 章）：趋势判断方向，ATR 定离场距离。常见组合是趋势跟随加 ATR 移动止损，止损跟着价格移动，始终保持 k 倍 ATR 的距离。
• 和日内结构（第 51 章）：日线 ATR 给出当天的预期幅度，开盘区间占 ATR 的比例帮助判断当天是单边日还是震荡日。
• 和杠杆资金、期权持仓（第 25 章、第 34 章）：这两者决定冲击来临时被动交易的规模。杠杆高、做市商空伽马的时候，波动上升会自我加强。
• 矛盾时信谁：ATR 和历史波动率都滞后。事件日之前，信事件日历和隐含波动率（第 12 章、第 44 章），不信过去 14 天的平静。

50.8 深入阅读

• JPX 价格限制与熔断（値幅制限・サーキット・ブレーカー）：日经期货每日价格限制、熔断触发和扩大规则，极端波动时 ATR 失真的制度原因（日文）。
• 日本证券清算机构 JSCC：日经期货保证金的计算方法和定期调整公告，波动上升时保证金怎么变。
• 中国金融期货交易所：期指合约规格、涨跌停板幅度和保证金调整通知，算止损金额要用的乘数。
• Cboe 指数与波动率数据：VIX 等波动率指数的历史数据，用来和自算的历史波动率对照。