第 41 章 · 盘口与逐笔
| 层面 | 时效 | 更新频率 | 短线价值 |
|---|---|---|---|
| 博弈面 | 秒到分钟 | 交易时段实时，快照按秒、逐笔按毫秒 | 高（但可信度分层） |
| A 股 | 日股 | 美股 | 中国期指 | 日经期货 |
|---|---|---|---|---|
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核对时间：2026-10
盘口回答的问题是：此刻谁愿意在什么价位买卖，谁在主动出手。它是所有数据里离价格最近的一层，也是最容易被做出来给人看的一层。本章讲盘口和逐笔数据都有什么、主动买卖怎么判定、哪些信号是承诺、哪些只是表态，以及五个市场的盘口长得有什么不同。
41.1 是什么
Section titled “41.1 是什么”盘口（order book，也叫 depth of market）：交易所里还没成交的限价单，按价格排队的清单。买方挂单从高到低排，最高的叫买一；卖方挂单从低到高排，最低的叫卖一。买一和卖一之间的差叫价差（bid-ask spread）。行情软件显示上下各五档的叫五档行情，各十档的叫十档行情。
几个从盘口算出来的数：
委比 = (显示档位内委买总量 − 委卖总量) ÷ (委买总量 + 委卖总量) × 100%委差 = 显示档位内委买总量 − 委卖总量委比只算显示出来的那几档。五档行情和十档行情算出来的委比可以方向相反。
逐笔成交（tick-by-tick trades，time and sales）：每一笔成交的时间、价格、数量，部分市场还带买卖方向标志。逐笔委托（order-by-order）：每一笔新挂单和撤单的记录。快照（snapshot）：每隔一段时间把盘口和累计成交拍一张照，行情软件的普通盘口就是快照。
内盘和外盘：主动卖出、按买方挂价成交的量叫内盘；主动买入、按卖方挂价成交的量叫外盘。也叫主动卖量（sell-initiated）和主动买量（buy-initiated）。
封单：股票到了涨停价或跌停价以后，排在这个价位上的挂单总量。涨停封单是买单，跌停封单是卖单（第 45 章）。
集合竞价的未匹配量：竞价阶段，交易所按当前所有订单算出的虚拟成交价上，没能撮合的那一边的剩余量（第 51 章）。
41.2 数据从哪来
Section titled “41.2 数据从哪来”| 市场 | 数据 | 发布方 | 发布时间（北京时间） | 免费在哪看 | 会不会修订 |
|---|---|---|---|---|---|
| A 股 | 五档快照、分笔成交 | 上交所、深交所行情（Level-1） | 9:15 起竞价，交易时段实时 | 券商软件默认行情 | 不修订 |
| A 股 | 十档、逐笔成交、逐笔委托、买一卖一委托队列 | 交易所 Level-2 行情 | 交易时段实时 | 收费，券商或行情商开通 | 不修订 |
| 日股 | 板情報（气配和数量） | JPX 行情 | 8:00 起接受订单，交易时段实时 | 券商行情工具；部分工具有全价位的“フル板” | 不修订 |
| 美股 | NBBO、最优一档 | 各交易所经 SIP 汇总 | 盘前、常规、盘后时段实时 | 券商软件默认行情 | 成交可事后更正或取消 |
| 美股 | 多档深度（Level 2） | 各交易所直连行情，如 Nasdaq TotalView | 实时 | 收费 | 同上 |
| 中国期指 | 一档或五档快照 | 中金所行情 | 9:25 起竞价，交易时段实时 | 期货软件一档；五档多为收费 | 不修订 |
| 日经期货 | 板情報 | 大阪交易所行情 | 夜盘 16:00、日盘 7:45 起 | 券商期货工具 | 不修订 |
快照的推送间隔、委托队列显示的笔数、期货五档的收费方式，以交易所和行情商的最新说明为准。
行情软件的“分笔”和交易所的“逐笔”不是一回事。Level-1 下软件看到的是两张快照之间的累计变化，一张快照之间可能发生了几十笔成交，软件只能合成一条“分笔”。Level-2 的逐笔才是每一笔真实的成交。
41.3 底层原理
Section titled “41.3 底层原理”挂单是存量，成交是流量
Section titled “挂单是存量，成交是流量”盘口里的限价单是被动方（passive side）：它们挂在那里等别人来成交，提供流动性。主动报价去吃掉挂单的是主动方（aggressive side）：它们愿意付出价差换取立即成交，消耗流动性。
价格只在主动方吃光某一档以后才移动。所以读盘口有一个基本次序：成交比挂单可信，主动成交比被动成交有信息。主动买入的人愿意多付一个价差，说明他着急，着急通常来自信息、来自止损，或者来自必须完成的任务（如基金申赎、指数调整、程序化执行）。被动挂单的人不着急，他只是在报价。
这条原理解释了委比为什么常常不灵：委比只统计挂单，挂单随时可以撤掉，也随时可以加上。
内外盘怎么判定
Section titled “内外盘怎么判定”判定一笔成交是主动买还是主动卖，有三种方法，可靠性递减：
- 按订单的先后。两张订单撮合时，先到的那张原本挂在盘口里，是被动方；后到的那张是主动方。交易所有每张订单的编号和时间，可以准确判定。A 股 Level-2 的逐笔成交带买卖方向标志，就是交易所按这个原则给出的；集合竞价的成交没有主动方，标志为空。
- 按报价比较（quote rule）。拿成交价和成交前一刻的买一卖一比：等于或高于卖一算外盘，等于或低于买一算内盘。软件用 Level-1 快照算内外盘，基本是这种方法。问题是快照之间盘口已经变了，夹在中间的成交会被分错。
- 按价格变动（tick test）。比上一笔价格高算主动买，低算主动卖，相同就沿用上一笔。没有盘口数据时只能这样做。
学术上常用 Lee 和 Ready（1991）的组合，先用报价比较，成交价在买卖中间时再用价格变动；报价变化越快，误判越多。第 39 章的“主力净流入”就是在内外盘基础上按单笔金额分档汇总的，判定误差会原样带进资金流数据，那一章 39.1 节有算例。
为什么挂单可以是假的
Section titled “为什么挂单可以是假的”挂单几乎没有成本。挂一张大单、几秒后撤掉，不成交就不花钱。这给了两类行为空间：
- 试探和报价管理。做市商和高频交易者同时在很多价位挂单，行情一变立刻撤单重挂。这不是操纵，但意味着盘口上的大部分挂单本来就不打算久留。美股的大量报价在一秒内就被撤销。
- 虚假申报（spoofing），日本叫見せ玉。在一侧挂出远大于平常的单子，制造“承接很强”或“抛压很重”的假象，诱导别人朝那个方向交易，自己在另一侧成交，然后撤掉大单。
虚假申报在各市场都是违法的：
- A 股：2020 年 3 月 1 日起施行的修订后《证券法》第五十五条，把“不以成交为目的，频繁或者大量申报并撤销申报”列为操纵市场手段。交易所的实时监控对虚假申报、频繁撤单、拉抬打压设有指标，触发后警示或限制账户（第 2 章 2.7 节）。
- 中国期指：中金所的异常交易监管标准里，单个合约一天内撤单达到 400 次即属异常交易；涨跌停价位上的撤单另有更严的标准。2015 年 8 月曾有客户因日内撤单达到 400 次被限制开仓 1 个月。
- 日本：金融商品交易法第 159 条禁止相场操纵，证券交易等监视委员会把見せ玉作为相场操纵的一种查处。
- 美国：2010 年的多德-弗兰克法案在商品交易法里明文禁止期货市场的幌骗；股票市场由 SEC 按证券交易法的反操纵条款查处。2010 年 5 月 6 日“闪电崩盘”后，一名英国交易员因在 E-mini 标普 500 期货上幌骗被起诉，是标志性案例。
监管的存在改变了盘口的可信度结构：大规模、反复的假挂单风险高，所以 A 股盘口里“一闪而过的巨单”比十年前少；但一次性、看起来合理的大单挂撤，监管很难认定，仍然要当作可能是假的。
封单为什么比普通挂单可信
Section titled “封单为什么比普通挂单可信”涨停封单也是挂单，也可以撤。它比普通挂单更有信息量，原因有两个：一是排队靠时间优先，撤了重挂就排到最后，撤单有机会成本；二是交易所对涨跌停价位的反复申报和撤单单独监控。所以封单在持续减少，比封单很大更值得注意：减少说明有人在撤，或者有人在按涨停价卖给它。封单被卖光就是炸板，第 45 章讲它对短线情绪的意义。
碎片化：美股的盘口为什么看不全
Section titled “碎片化：美股的盘口为什么看不全”
美股同一只股票在十几家交易所同时挂牌交易，还有几十个暗池和券商内部撮合。2005 年通过的全国市场系统规则（Regulation NMS）要求券商不能以差于全国最优买卖价（NBBO，national best bid and offer）的价格成交。NBBO 由证券信息处理器（SIP）汇总各交易所的最优报价得出。
后果是：任何一家交易所的盘口都只是全部流动性的一部分；暗池里的单子不显示；交易所普遍支持隐藏单和只显示一部分的保留单。2025 年场外成交已占美股合并成交量一半以上（第 47 章）。所以美股的 Level 2 只能看到公开挂单的那一层，用它推断“大资金站在哪边”，比 A 股更不可靠。
41.4 怎么读
Section titled “41.4 怎么读”能做哪类分析
Section titled “能做哪类分析”| 任务 | 能不能做 | 怎么用 |
|---|---|---|
| 【描述】 | 能 | 读出此刻的价差、深度和关键价位上的供需；参照系是本股近 20 日逐笔单笔金额的高分位和平常价差 |
| 【归因】 | 部分 | 主动成交能解释这一档价格为什么动了；挂单可撤、可以是虚假申报，不能用委比或一张巨单归因，美股盘口还看不全 |
| 【预判】 | 部分 | 只在日内几分钟到几十分钟有效：卖压被吃掉、被动买家吸收、封单持续减少预示炸板；跨日不适用 |
| 【决策】 | 不适合 | 盘口只帮下单时选时机、估滑点，不决定做不做；方向和失效位要看更慢的信息 |
这是盘口和逐笔唯一真正有用的周期。
- 看什么：逐笔成交里连续的大笔主动买卖；关键价位上挂单被吃掉的速度；涨跌停股的封单变化；开盘竞价不可撤阶段的未匹配量。
- 参照系：“大单”要和这只股票自己的平常单笔金额比，不要用固定金额。可以用近 20 个交易日逐笔成交单笔金额的高分位数（如前 1%）作为门槛。价差也要和自己平常的价差比：价差突然扩大，说明做市的挂单在撤离，流动性在变差。
- 典型信号：
- 【归因】关键价位上，卖方大单被主动买单连续吃掉、价格上移后不回落，说明上方的卖压是真的被消化了。失效：吃掉后马上又在上一档冒出同样大小的卖单，说明有人在持续供货。
- 【归因】价格下跌时，主动卖单很多但每笔都不大，买一的挂单被吃了又补，价格不再创新低，说明有被动买家在吸收。失效：补单的那一方在价格稍有反弹时就撤单。
- 【预判】涨停股封单从开盘后持续减少，盘口出现大笔按涨停价的卖出成交，是炸板的前兆（第 45 章）。
- 【预判】A 股开盘竞价 9:20 以后，虚拟成交价稳定、同方向未匹配量持续增加，说明不可撤的需求在累积（第 51 章）。
- 失效情况：消息发布的瞬间，盘口会被大量撤单清空，此时的委比和挂单没有意义；指数调整、期货交割、期权到期日的尾盘，大笔成交来自机械性需求，不代表观点（第 33 章、第 16 章）。
波段（几天到几周）
Section titled “波段（几天到几周）”盘口本身不适用于波段。挂单和委比是瞬时状态，几分钟后就不存在了。
能延伸到波段的是逐笔成交的累计统计：连续多日的主动买卖差、大单占比、尾盘时段的主动买入集中度。这已经是第 39 章资金流数据的范围，读法和局限见那一章。
中长线（几个月以上）
Section titled “中长线（几个月以上）”不适用。盘口和逐笔反映的是秒到分钟级的供需，几个月的价格由基本面、宏观和资金面决定。唯一的例外是流动性本身：一只股票长期的平均价差和盘口深度，决定了大资金能不能进出，是中长线选股时的约束条件，而不是信号。
41.5 各市场差异
Section titled “41.5 各市场差异”- Level-1 和 Level-2 两层。免费的 Level-1 是五档快照，软件算出的内外盘是估算。收费的 Level-2 有十档、逐笔成交、逐笔委托和买一卖一的委托队列，能看到排在买一的每一张单子有多大。逐笔委托能看到撤单，是识别“挂了就撤”的唯一数据。
- 没有隐藏单。交易所不提供隐藏单和冰山单这类订单类型，大单要么全部显示，要么由执行算法拆成小单。所以盘口上看到的挂单是真的挂单，问题只在于会不会撤。
- 集合竞价的两段。9:15–9:20 可撤单，9:20–9:25 不可撤单，可信度截然不同（第 51 章）。
- 涨跌停封单是 A 股特有的盘口信息，Level-2 的委托队列可以看到封单里有多少张大单、排在什么位置。
- 监管约束最强。证券法和交易所的实时监控让明显的虚假申报成本很高，但盘口大单的方向仍不能当作承诺。
日本的盘口叫板（板），挂单价位叫气配（気配）。几个特有的规则：
- 特别气配（特別気配）。下一笔成交如果会超出更新值幅（気配の更新値幅，按价格档位设定，例如 1000 日元以下的股票是 15 日元），交易所不立即成交，而是在值幅以内挂出特别气配，过一段时间没有反向单再逐步移动（第 2 章 2.4 节）。看到“特”字标记，说明一边的单子严重过量。
- 连续约定气配（連続約定気配）。2010 年东证上线新交易系统 arrowhead 时引入：从起点价开始 1 分钟内连续成交超过更新值幅的 2 倍，就挂出连续约定气配，暂停 1 分钟改用板寄せ。它的作用是把瞬间的价格急变告诉大家，召唤反向订单。
- 歩み値。日本券商工具里的逐笔成交明细叫歩み値，日内交易者用它和板一起看大单的挂撤和成交。
- 成行和指値。日本的市价单（成行）在开盘前的板上单独显示数量，开盘前成行买单和卖单的差，是日股开盘方向的直接线索。
- 全价位板。部分券商工具能显示所有价位的挂单，而不是上下若干档，日本个人投资者看板的习惯比美国强。
- NBBO 和 Level 2。免费行情通常只给 NBBO，即全市场最优一档。Level 2 是各交易所直连的多档深度，收费，而且每家交易所只给自己的盘口。
- 一手的定义变了。美股一直以 100 股为一个整手，不足 100 股的零股报价不进 NBBO。SEC 2024 年通过的修订改为按股价分档定义整手，2025 年 11 月 3 日起实施，高价股的整手降到 100 股以下；零股报价进入 SIP 分两步：2026 年 5 月起先发布各交易所的最优零股买卖报价，价位更深的零股报价经 SEC 2026 年 1 月豁免推迟到 2028 年 5 月。高价股的 NBBO 因此比以前更接近真实可成交的价格。
- 碎片化和场外成交让盘口看不全，见 41.3 节。
- 开收盘失衡信息是美股最有价值的“盘口”数据之一，在 15:50（美东）以后公布（第 51 章）。
- 期货软件默认是一档行情，五档需要另外开通。期指流动性集中在当月和下月合约，季月合约的盘口很薄，挂单和价差都要按合约分开看。
- 期指的大单挂单更多来自对冲和套利盘，它们的单子跟着现货指数和基差走（第 30、35 章），方向意义要先排除这部分。
- 中金所对报撤单有明确的次数标准，涨跌停价位的撤单另有更严的规定。
- 期指的逐笔没有公开的买卖方向标志，内外盘由软件按报价比较估算。
- 大阪交易所的日经 225 大型合约（ラージ）和 mini 合约是两个独立的盘口，最小变动价位分别是 10 点和 5 点（第 4 章）。两个盘口之间由套利程序保持价格一致，大型合约的挂单更大、更多来自机构，mini 的成交更频繁。
- 期货也有防止瞬间异常价格的动态熔断（即時約定可能値幅），触发后短暂中断（第 4 章 4.4 节）。
- 夜盘的盘口比日盘薄，美国时段发布重要数据时价差会明显扩大。
- SGX 和 CME 的日经合约各有各的盘口，三者之间的价差由套利维持（第 52 章）。
| 项目 | A 股 | 日股 | 美股 | 中国期指 | 日经期货 |
|---|---|---|---|---|---|
| 免费盘口 | 五档快照 | 板情報，档数依券商 | NBBO 一档 | 一档 | 板情報 |
| 深度行情 | Level-2 十档、逐笔、委托队列 | 全价位板 | 各交易所直连 Level 2 | 五档 | 券商深度工具 |
| 隐藏单 | 没有 | 有限 | 普遍有，另有暗池 | 没有 | 有限 |
| 主动方向标志 | Level-2 逐笔有 | 软件估算 | 软件估算 | 软件估算 | 软件估算 |
| 防急变机制 | 涨跌停 | 特别气配、连续约定气配 | LULD 暂停 | 涨跌停 | 动态熔断、价格限制 |
| 报撤单监管 | 证券法、交易所实时监控 | 金商法第 159 条 | SEC、CFTC 反幌骗 | 中金所撤单次数标准 | 金商法、交易所监控 |
| 盘口完整度 | 高，单一交易所 | 高，东证为主 | 低，碎片化 | 高 | 中，三地分散 |
41.6 常见误读
Section titled “41.6 常见误读”误读：委比是正的，下方承接强，价格要涨。
为什么错：委比只统计显示出来的几档挂单，挂单随时可撤。显示档位以外的单子看不到，五档和十档的委比可以相反。主动卖单一来，再多的买单也可能被撤走。
正确读法：委比只当作瞬时状态。真正有信息的是成交：买一的挂单被反复吃、反复补，价格不下移，才说明下方承接是真的。
误读：外盘大于内盘，说明买方占优。
为什么错：内外盘只说明谁在付价差，不说明谁的力量大。一个大资金可以用被动挂单慢慢买进，所有成交都记成内盘。Level-1 下的内外盘还是估算，误差不小。
正确读法：把外盘占比和价格变化放在一起看。外盘多、价格不涨，说明有被动卖家在大量供货；内盘多、价格不跌，说明有被动买家在吸收。后者往往比外盘多更有信息量。
误读：卖盘上挂着一张巨大的卖单，是庄家在压价。
为什么错：大单可能是真卖单，可能是虚假申报，也可能是程序化的分批报价。单看挂单分不清。A 股没有隐藏单，真想卖的大资金反而更常把单子拆小，一次性挂出巨单的往往是想被人看见。
正确读法：看这张单子被价格接近时的反应。价格靠近时它被吃掉，说明是真单；价格靠近时它被撤掉或后移，说明是表态。用 Level-2 的逐笔委托可以直接看到撤单。
误读：涨停封单很大，第二天一定高开。
为什么错：封单可以撤。尾盘大额封单在收盘前撤掉、第二天不见的情况并不少见。封单大小也要和流通市值比，同样一亿元封单，对小盘股和大盘股的意义完全不同。
正确读法：看封单的变化而不是绝对值：封单在盘中是否持续减少，收盘时封单占流通市值的比例和近期涨停股相比处在什么位置，以及当天的短线情绪（第 45 章）。
误读：美股 Level 2 能看到大资金在哪里。
为什么错：美股一半以上成交在场外，交易所还有隐藏单和保留单。Level 2 看到的只是公开挂单的一部分，而且每家交易所只显示自己的盘口。
正确读法：美股盘口只用于判断短时间的流动性和价差。想知道大资金的方向，看收盘失衡信息、期权持仓（第 34 章）和事后披露的持仓数据（第 36 章）。
41.7 和其他信息的关系
Section titled “41.7 和其他信息的关系”- 和资金流数据（第 39 章）：第 39 章的主力净流入是用本章的内外盘判定加上单笔金额分档汇总出来的。本章讲单笔怎么判定，第 39 章讲汇总以后怎么读。两章的误差同源：判定方向错了，汇总也错。
- 和涨跌停与连板（第 45 章）：封单和炸板是第 45 章情绪指标的微观基础，本章讲盘口上怎么看封单变化，第 45 章讲涨停家数、炸板率这些汇总数的意义。
- 和日内结构（第 51 章）：集合竞价的虚拟价、未匹配量、VWAP 都在第 51 章。读盘口时要先知道自己在一天里的哪个时段：开盘竞价、午后、尾盘的挂单性质不同。
- 和交易制度（第 2 章）：竞价方式、撤单限制、涨跌停、特别气配决定了盘口长什么样，也决定了哪些挂单可信。
- 和套利与程序化交易（第 35 章）：期指和权重股盘口里的大单，很多来自套利和程序化执行，方向跟着基差和指数走，不是观点。
- 和 K 线与量价（第 47 章）：盘口和逐笔是 K 线和成交量的放大镜。一根放量阳线是靠连续主动买入推上去的，还是靠几笔大单扫上去的，只有逐笔能区分。
- 和筹码分布（第 40 章）：价格接近套牢峰时，看盘口上卖单是否被持续吃掉，是判断卖压有没有被消化的直接证据。
- 互相矛盾时：挂单和成交矛盾，信成交；可撤阶段和不可撤阶段矛盾，信不可撤阶段；盘口和收盘后公布的持仓数据（第 31、32 章）矛盾，信持仓数据，因为盘口只反映几秒钟。
41.8 深入阅读
Section titled “41.8 深入阅读”- 上交所法律规则：交易规则和异常交易实时监控细则原文，竞价、撤单和虚假申报的认定口径。
- 中国金融期货交易所：期指交易细则和异常交易监管标准，报撤单次数的规定。
- JPX 売買の仕組み 特別気配と連続約定気配：东证的气配更新值幅、特别气配和连续约定气配规则（日文）。
- CTA Plan：美股纽交所上市股票的证券信息处理器，NBBO 和合并行情的规则与公告。
- UTP Plan：美股 Nasdaq 上市股票的证券信息处理器，整手定义和零股报价的实施公告。