第 2 章 · 三个股票市场的交易制度
核对时间：2026-10
同一个指标，在不同市场里含义会变，原因往往不在指标本身，而在交易制度。A 股的涨停家数之所以是情绪指标，是因为 A 股有涨跌停；美股没有涨跌停，就没有这个指标。A 股的期指为什么常年贴水，部分原因是个股几乎无法做空。本章把三个股票市场的制度放在一起对照，后面各章讲“各市场差异”时都以这里为底。期货的制度在第 4 章讲。
2.1 交易时间
Section titled “2.1 交易时间”全书时间一律写北京时间。日本比北京快 1 小时，没有夏令时。美国东部时间比北京慢 12 小时（夏令时，3 月第二个周日到 11 月第一个周日）或 13 小时（冬令时）。
| 市场 | 当地时间 | 北京时间 |
|---|---|---|
| A 股 开盘集合竞价 | 9:15–9:25 | 同左 |
| A 股 连续竞价 | 9:30–11:30，13:00–14:57 | 同左 |
| A 股 收盘集合竞价 | 14:57–15:00 | 同左 |
| 东证 前场 | 9:00–11:30 | 8:00–10:30 |
| 东证 后场（含收盘竞价） | 12:30–15:30 | 11:30–14:30 |
| 美股 盘前 | 4:00–9:30 | 夏令时 16:00–21:30，冬令时 17:00–22:30 |
| 美股 常规交易 | 9:30–16:00 | 夏令时 21:30–次日 4:00，冬令时 22:30–次日 5:00 |
| 美股 盘后 | 16:00–20:00 | 夏令时 4:00–8:00，冬令时 5:00–9:00 |
东京证券交易所在 2024 年 11 月 5 日把收盘时间从 15:00 延长到 15:30，并引入 15:25–15:30 的收盘集合竞价。看 2024 年以前的资料时，“下午三点收盘”是旧制度。
把五个市场放在一条北京时间轴上（含第 4 章的期货），一天的节奏就清楚了：
几个对看信息有直接影响的时间点：
- 东京比 A 股早开 1.5 小时。A 股开盘前，日经已经交易了一个半小时，它对隔夜美股的反应是 A 股开盘的参考之一（第 52 章）。
- 美股收盘在北京时间清晨。美股的财报大多在美股收盘后或开盘前发布，即北京时间凌晨或晚上，次日 A 股和日股开盘时会集中反映。
- A 股和中国期指的收盘差 3 分钟。A 股 14:57 进入收盘集合竞价，期指交易到 15:00。最后三分钟只有期指能动，有时会出现期指单独异动。
- 周末和节假日不同步。A 股春节、国庆长假期间，日股和美股照常交易。长假后的第一个交易日，A 股要一次性消化几天的外部信息。
美股正在向接近 24 小时交易延伸。Nasdaq 计划从 2026 年 12 月起改为每周 5 天、每天 23 小时交易（美东时间周日 21:00 到周五 20:00，每晚休息 1 小时），常规时段不变，上线以 SEC 批准和交易所公告为准。在这之前，夜间时段的美股成交主要在部分券商和另类交易系统上，量小、价差大，读夜盘价格时要打折扣。
2.2 竞价方式
Section titled “2.2 竞价方式”价格是怎么撮合出来的，决定了开盘价和收盘价的含义。
- 集合竞价：一段时间内收集买卖单，到点按“成交量最大”的原则算出一个价格，所有能成交的单子都按这个价成交。开盘价、收盘价一般由它产生。
- 连续竞价：来一笔撮合一笔，价格优先、时间优先。
三个市场都用“开盘和收盘集合竞价，中间连续竞价”的结构，细节不同：
| A 股 | 东证 | 美股 | |
|---|---|---|---|
| 开盘竞价 | 9:15–9:25；9:20 以后不能撤单 | 板寄せ（itayose），8:00 起可下单 | 交易所的开盘竞价（Opening Cross），9:30 |
| 收盘竞价 | 14:57–15:00 | 15:25–15:30 | 交易所的收盘竞价（Closing Cross），16:00 |
| 收盘价含义 | 收盘竞价价格 | 收盘竞价价格 | 主上市交易所的收盘竞价价格 |
为什么这对看信息有影响：
- A 股 9:15–9:20 可以撤单，挂单可能是试探，9:20 以后的竞价才更真实。所以看“竞价强弱”时，9:25 的结果比 9:18 的盘口可信。第 51 章细讲。
- 被动基金（指数基金、ETF）按收盘价计算净值，调仓都挤在收盘竞价。指数调样生效日（第 16 章）的收盘竞价成交量会异常放大，这是被动资金在换仓，不是有人看好或看空。
2.3 T+0、T+1 与结算
Section titled “2.3 T+0、T+1 与结算”两个不同的概念经常被混用：
- 交易规则上的 T+0 或 T+1：今天买入的股票今天能不能卖。
- 结算周期：成交后第几天完成钱券交割。
| A 股 | 日股 | 美股 | |
|---|---|---|---|
| 当日买入能否当日卖出 | 不能（股票 T+1）；部分 ETF、可转债、期货可以 | 可以 | 可以 |
| 结算周期 | 股票 T+1 交收 | T+2（2019 年起） | T+1（2024 年 5 月 28 日起） |
| 卖出所得能否当日再买 | 能 | 能 | 能（现金账户需注意未结算资金的规则） |
A 股股票的 T+1 有几个直接后果：
- 日内只能单向。早上买入，下午即使大跌也卖不掉，风险要扛到第二天。所以 A 股日内追涨的风险，比日股和美股大。
- 隔夜信息的冲击集中在开盘。今天买的人明天开盘才能卖，利空在开盘集中释放。
- 期指成了 A 股里能日内双向交易的工具。很多短线资金的日内博弈集中在期指上，期指的日内信号（第六部分）因此特别重要。
可以 T+0 交易的 A 股品种：跨境 ETF、债券 ETF、黄金 ETF、货币 ETF、可转债、股指期货和期权。
美国的“日内交易者”规则也要知道：过去 FINRA 规定，5 个交易日内日内交易 4 次以上的保证金账户，账户权益要不低于 25000 美元。2026 年 4 月 14 日 SEC 批准取消这条规则，改为按风险计算的日内保证金。新规 2026 年 6 月 4 日生效，券商最晚在 2027 年 10 月 20 日前实施，过渡期内各家券商执行进度不同。
2.4 涨跌幅限制与熔断
Section titled “2.4 涨跌幅限制与熔断”A 股：每只股票有涨跌停
Section titled “A 股：每只股票有涨跌停”| 板块 | 涨跌幅限制 |
|---|---|
| 沪深主板 | ±10% |
| 主板风险警示股票（ST） | ±10%（2026 年 7 月 6 日起由 ±5% 调整） |
| 创业板、科创板 | ±20% |
| 北交所 | ±30% |
| 新股上市 | 主板、创业板、科创板前 5 个交易日不设涨跌幅，北交所首日不设；无涨跌幅期间盘中大涨大跌会临时停牌 |
A 股 2016 年 1 月曾引入指数熔断，运行四天后暂停，现在没有全市场熔断。
日本：按价格分档的日元金额限制
Section titled “日本：按价格分档的日元金额限制”东证的涨跌幅限制（值幅制限）不是百分比，而是按前一日收盘价分档的固定日元金额，多数价位落在 15% 到 30% 之间，低价股比例更高、高价股比例更低。例如前收盘 1000 日元的股票，限制幅度是上下 300 日元。连续多日涨停或跌停且收盘时还有未成交单时，交易所会在下一日扩大限制幅度。触及涨停叫“ストップ高”，跌停叫“ストップ安”。
日本还有“特别气配”（特別気配）：买卖单严重失衡时，交易所先挂出一个提示价，逐步移动，等到对手盘出现再成交。所以日股遇到重大消息时，常常开盘后很久都没有成交价。这和 A 股一字涨停的表现类似，但机制不同。
美国：没有涨跌停，有单股波动带和全市场熔断
Section titled “美国：没有涨跌停，有单股波动带和全市场熔断”- 单股：LULD（Limit Up-Limit Down）。每只股票有一个围绕近期均价的价格带，宽度按股价和是否属于大盘股分档，一般 5% 或 10%。价格触及价格带 15 秒没有回来，暂停交易 5 分钟。
- 全市场熔断：以标普 500 前一日收盘价为基准，盘中跌 7%（第 1 级）、13%（第 2 级）触发全市场暂停 15 分钟（美东 15:25 以后触发则不暂停），跌 20%（第 3 级）当日停止交易。
为什么这对看信息有影响：
- A 股的涨跌停是情绪指标的原材料。涨停家数、连板高度、炸板率（第 45 章）只在 A 股有意义。
- 涨跌停会扭曲价格信号。一字跌停的股票，没有成交不代表没人想卖，而是卖不出去。这些卖压会在第二天延续，所以跌停股的次日表现不能只看当天的收盘价。
- 涨跌停会把波动转移到期指和期权。个股跌停卖不掉时，持有者会去期指上做空对冲，期指的贴水在恐慌日会突然扩大（第 30 章）。
- 美股没有涨跌停，财报后单日涨跌 20% 以上很常见。在美股，财报日的跳空风险要单独管理（第 14 章）。
2.5 做空机制
Section titled “2.5 做空机制”能不能方便地做空，决定了负面信息能多快反映到价格里。
| A 股 | 日股 | 美股 | |
|---|---|---|---|
| 个股做空方式 | 融券 | 信用取引（制度信用、一般信用）的卖出 | 借券卖空 |
| 现状 | 受到很大限制：2024 年 7 月 11 日起暂停转融券，7 月 22 日起融券保证金比例不低于 100%；截至 2026 年 10 月未见恢复转融券的公告 | 正常运行，散户也大量使用 | 正常运行，机构为主 |
| 下跌时的卖空限制 | — | 股价比前收盘跌 10% 以上时，卖空价格不能低于最新成交价（价格规制） | 股价比前收盘跌 10% 以上时触发 Rule 201，当天和下一交易日卖空价格必须高于最优买价 |
| 能日内双向的指数工具 | 股指期货、股指期权、ETF 期权 | 日经期货、TOPIX 期货、期权 | 指数期货、期权、反向 ETF |
为什么这对看信息有影响：
- A 股的看空力量主要集中在期指上。个股几乎无法做空，看空 A 股的机构只能卖期指，对冲需求也只能在期指上满足。这是 IC、IM 长期贴水的重要原因之一（第 30 章），也是期指会员持仓的空单不一定代表看空的原因（第 32 章）。
- 日股和美股的空头仓位是一类有用的信息。空头余额高、回补天数长的股票，遇到利好时可能发生轧空（第 37 章）。A 股这类数据很少，参考价值有限。
- 日本的信用取引是散户情绪的显示器。信用买余额和信用卖余额的比值（信用倍率）是日股特有的资金和情绪指标（第 25 章）。
2.6 交易单位、最小价位和成本
Section titled “2.6 交易单位、最小价位和成本”| A 股 | 日股 | 美股 | |
|---|---|---|---|
| 最小买入单位 | 100 股；科创板 200 股起，之后可按 1 股递增 | 100 股（1 单元） | 1 股，很多券商支持零股 |
| 最小价位 | 0.01 元 | 按股价分档，TOPIX500 成分股更细 | 1 美元以上的股票为 0.01 美元 |
| 交易税费 | 卖出印花税 0.05%（2023 年 8 月 28 日起减半），过户费，佣金 | 没有印花税，主要网络券商国内股票零佣金 | 卖出时有很小的 SEC 费用，主流券商零佣金 |
美股的最小价位有一项待实施的变化：SEC 2024 年通过修订，报价价差很窄的股票最小价位改为 0.005 美元。合规日期两次推迟，现在推到 2027 年 11 月的第一个营业日。
日股 100 股起买，高价股一手动辄数十万到上百万日元，散户门槛高。2024 年起新 NISA 扩大免税额度，不少公司为此做拆股，降低一手的金额。这类公司行为会带来散户资金的增量（第 22 章、第 26 章）。
2.7 A 股特有的监管性交易规则
Section titled “2.7 A 股特有的监管性交易规则”除了上面这些，A 股还有几项影响短线信息的规则：
- 异常交易监控：交易所对拉抬打压、虚假申报、频繁撤单等行为有监控指标，触发后会警示或限制账户。所以 A 股的盘口挂单和撤单行为，比其他市场多一层“合规约束”。
- 程序化交易管理：2024 年 10 月 8 日起实施《证券市场程序化交易管理规定（试行）》，程序化交易要报告，高频交易有额外的收费和监管要求。这改变了量化资金的行为方式，第 35 章会提到它对期现套利和日内波动的影响。
- 龙虎榜：个股当日涨跌幅、换手率、振幅异常时，交易所公布成交金额最大的五个买入和卖出营业部或席位。这是 A 股特有的一类博弈信息（第 36 章）。
2.8 总对照表
Section titled “2.8 总对照表”| 项目 | A 股 | 日股 | 美股 |
|---|---|---|---|
| 常规交易时间（北京时间） | 9:30–11:30，13:00–15:00 | 8:00–10:30，11:30–14:30 | 21:30–4:00（夏令时） |
| 盘前盘后 | 无 | 无（PTS 夜间交易另说） | 有，流动性低 |
| 当日买卖 | 股票 T+1 | T+0 | T+0 |
| 结算 | T+1 | T+2 | T+1 |
| 涨跌幅限制 | 有，按板块 10% 到 30% | 有，按价格分档的日元金额 | 无，单股 LULD 价格带 |
| 全市场熔断 | 无 | 现货无 | 有，7%、13%、20% |
| 个股做空 | 受到很大限制 | 方便 | 方便 |
| 最小单位 | 100 股 | 100 股 | 1 股 |
| 主要特有信息 | 涨跌停、龙虎榜、融资余额 | 信用倍率、空卖比率、投资部门别买卖 | 空头比例、期权持仓、13F、盘前盘后价格 |
2.9 深入阅读
Section titled “2.9 深入阅读”- 上交所法律规则：上交所交易规则（2026 年修订）及程序化交易实施细则等基本业务规则原文。
- 深交所法律规则：深市和创业板的交易规则原文。
- JPX 现货交易制度：东证的交易时间、值幅制限、呼值单位等制度说明（日文）。
- NYSE 交易时间与休市日历：美股常规时段、盘前盘后和每年的休市日。
- Investor.gov 熔断机制说明：美股全市场熔断三个等级的触发条件。
- FINRA 日内交易说明：日内交易者规则及其变化的官方说明。