第 31 章 · 期指持仓量与成交持仓比

层面	时效	更新频率	短线价值
博弈面	日到周	中国期指盘中实时、收盘后正式数据；日经期货每日	高

A 股	日股	美股	中国期指	日经期货
间接	间接	间接	✓	✓

核对时间：2026-10

价格告诉你多空在哪里成交，持仓量告诉你成交之后留下了多少仓位。同样是上涨，有人新开多单推上去，和空头被迫买回推上去，后面的走法完全不同。

持仓量和成交量放在一起，还能看出这个市场此刻是投机盘在来回交易，还是长期持有的套保盘在主导。

31.1 是什么

持仓量（open interest，OI）：某一时点还没有平仓的合约数量。一手多单必然对应一手空单，股指期货按单边统计，即一多一空算 1 手。

日增仓：

日增仓 = 今日收盘持仓量 - 上一交易日收盘持仓量

为正叫增仓，为负叫减仓。

成交量（volume）：当天成交的合约数量，同样按单边计。

成交持仓比：

成交持仓比 = 当日成交量 / 当日收盘持仓量

有的资料用倒数“持仓成交比”，看到数字先确认是哪个除以哪个。本书用成交量除以持仓量，数字越大，投机交易越活跃。

中金所股指期货的成交量、持仓量一直按单边统计。上期所、大商所、郑商所 2020 年 1 月 1 日起也由双边改为单边，读商品期货 2020 年以前的旧数据要除以 2 再比。

三个口径问题：

单个合约还是品种合计。IF 同时挂四个合约，交割前持仓从当月往下月搬，单看当月合约会看到大幅减仓，品种合计却几乎没变。本书默认用品种合计。
全天还是某个时点。中国期指的行情软件盘中会实时显示持仓量，交易所的正式数据是收盘后的日终值。
不同品种不能直接比手数。IF、IH 每点 300 元，IC、IM 每点 200 元，指数点位也不同。比较规模时换算成合约价值：持仓量 × 期货价格 × 合约乘数。

31.2 数据从哪来

市场	发布方	发布时间（北京时间）	免费在哪看	会不会修订
中国期指	中金所	盘中随行情实时推送；日统计收盘后发布	行情软件的持仓、日增仓栏；中金所官网“数据”栏目的日统计	日终数据一般不修订
日经期货（大阪）	日本交易所集团 JPX	每个交易日的取引高和建玉残高在日盘收盘后发布，夜盘计入下一个交易日	JPX 官网“建玉残高”页面	一般不修订
日经期货（SGX、CME）	新加坡交易所、CME	CME 当晚出初值，次日出终值	两家交易所官网的每日成交和持仓	CME 初值会被终值替换
美股（参照）	CME（ES、NQ）	同上	CME 官网	同上
A 股、日股个股	不适用，股票没有持仓量概念

大阪交易所的建玉残高是每个交易日一个日终值，盘中行情不像中国期指那样随时更新持仓量。具体发布时刻以 JPX 统计页面为准。

中国期指行情软件的分笔成交里，常标着“多开”“空开”“多平”“空平”“多换”“空换”。这是软件根据每笔成交前后持仓量和主动方向推算出来的，不是交易所给的真实开平仓标记。它能帮助理解盘中节奏，但不能当成确定的事实。

会员层面的持仓排名在第 32 章讲。本章只看全市场的总量。

31.3 底层原理

持仓量是怎么变的

每一笔成交都有一个买方和一个卖方，每一方各自是开仓或平仓。三种组合决定持仓量怎么变：

双方都开仓：新多和新空同时出现，持仓 +1。
一方开仓、一方平仓：旧仓位换了主人，持仓不变。
双方都平仓：多空同时离场，持仓 -1。

成交量每一笔都加 1，持仓量只在“双开”和“双平”时变化。所以持仓量反映的是仓位存量，成交量反映的是交易流量。

四种组合

把日增仓和当天价格方向放在一起，有四种组合。

持仓与价格四象限

组合	谁在主动	常见解读	失效情况
增仓上涨	新多主动买入，新空愿意接	多头有增量资金，趋势有燃料	新空是套保盘时，增仓只是对冲需求扩大，不代表空头被压制
增仓下跌	新空主动卖出，新多愿意接	空头在加码，下跌有燃料	新空是量化中性的对冲盘时，增仓只说明中性产品在扩张
减仓上涨	空头买入平仓	空头回补推动，燃料是存量空单，回补完就没了	也可能是多头在上涨中获利了结，而空头被迫回补更多
减仓下跌	多头卖出平仓	多头了结或被强平，燃料是存量多单	节前、交割前的系统性减仓也会落在这里

核心思路只有一条：增仓的行情由新资金推动，能持续多久取决于新资金还有多少；减仓的行情由旧仓位离场推动，能持续多久取决于旧仓位还剩多少。

中国期指多出一个复杂因素：持仓里有大量套保空单。量化中性产品、持股机构的空单是“必须持有”的，不随短期观点进出。所以中国期指的“增仓下跌”经常是对冲需求增加，而不是投机空头看空。判断这一点要靠基差（第 30 章）和会员持仓（第 32 章）。

急跌中持仓骤降：强平的痕迹

期货是保证金交易，每日结算（第 4 章 4.5 节）。价格急跌时，多头账户权益跌破维持保证金，期货公司先追保，追不上就强平。

急跌中的强平链条

强平卖单是“卖出平多”，接它的人多数是“买入平空”的空头，空头趁机获利了结。两边都是平仓，持仓量下降。于是急跌中会出现三个同时发生的现象：

持仓量在一两天内大幅下降，降幅明显大于平时；
成交量暴增，成交持仓比冲高；
价格加速下跌，期货贴水突然加深（第 30 章）。

这种“减仓下跌”和平时的减仓下跌性质不同：它是被迫的，卖的人不在乎价格。被迫卖盘一旦出清，下跌的燃料就没了。所以强平潮之后，如果持仓停止下降、价格不再创新低，常常出现技术性反弹。反过来，如果持仓在低位又开始回升而价格继续下跌，说明新空单在进场，跌势还没结束。

急涨中空头被强平的逻辑相同，表现为“减仓急涨”，常出现在政策突发利好之后。

成交持仓比反映什么

不同参与者的交易频率差别很大：

套保盘和中性对冲盘：开仓后长期持有，每月移仓一次，成交少，持仓大。
日内投机盘：当天开、当天平，成交多，收盘时几乎不留持仓。
波段投机盘：持有几天到几周，介于两者之间。

所以成交持仓比是一个“投机盘占比”的粗略刻度。日内交易越活跃，比值越高；套保盘越多，比值越低。

这个比值对制度极其敏感。中金所对日内交易的限制和手续费调整，直接改变了日内投机的成本：

中金所交易限制的收紧和放宽

2015 年股市异常波动期间，IF 的日成交量常常是持仓量的十倍上下，投机交易极度活跃。2015 年 9 月收紧之后，日内开仓超过 10 手即视为过度交易，平今手续费提到成交金额的万分之二十三，日内投机几乎消失，成交持仓比降到 1 以下。之后 2017 年到 2019 年分步放宽，2022 年 12 月 19 日起日内开仓限额定为单个合约 500 手，2023 年 3 月 20 日起平今手续费从万分之三点四五降到万分之二点三。

所以跨越制度变化的成交持仓比不能直接比。2015 年的数字和今天的数字之间隔着好几次规则调整。

移仓带来的假变化

交割前一到两周，当月合约的持仓往下月合约搬。移仓时持仓在合约间迁移的过程见第 33 章。

当月合约持仓大幅下降，下月合约大幅上升，合计基本不变。如果只盯着当月合约，会以为市场在大规模减仓。这是最常见的数据误读。

交割当天还有一个真正的减仓：没有移仓的持仓随交割自动了结，合计持仓会掉一截。这同样不是看空信号。

日历带来的规律性增减

除了移仓，还有几类和方向无关、按日历重复出现的持仓变化：

长假前减仓。春节、国庆这类长假，A 股和期指休市多天，海外市场照常交易。投机盘不愿意承担这段时间的跳空风险，会在节前两三天平掉一部分仓位，节后再建回来。节前的“减仓下跌”或“减仓上涨”，信息量都比平时低。
季末和年末。部分机构在季末调整风险敞口和报表，套保仓位会跟着现货仓位一起调整。
新产品集中建仓。中性产品、指数增强产品在募集完成后集中建仓，对冲空单会在几天内集中出现，形成一段和行情无关的增仓。这类信息通常要从会员持仓（第 32 章）里看出痕迹。

这些规律的共同点是：持仓变化的原因在日历和产品结构里，不在对行情的判断里。读到一个异常的增减仓，先问“今天是不是特殊日子”，再问“是谁在动”，最后才问“他们看多还是看空”。

中国期指的持仓里有谁

按持有动机，中国期指的持仓大致分三类，比例决定了持仓数据怎么读：

对冲盘：量化中性产品、持股的公募和私募、券商自营的现货对冲。它们以空单为主，持有时间长，移仓规律。IC、IM 的持仓里这一类比重最高。
承接对冲的多头：指数增强产品、雪球发行方的对冲盘、期现替代资金。它们以多单为主，同样持有时间长。
投机盘：方向交易者和日内交易者。他们决定了成交量，但在收盘持仓里只占一部分。

前两类的持仓是“结构性”的，随产品规模慢慢变化；投机盘的持仓才对短期观点敏感。所以中国期指的日增仓里，真正有方向含义的只是投机盘那一部分。日增仓越大、越偏离近期均值，越可能包含投机盘的方向性动作；变化平缓的小幅增减，多半是结构性仓位的正常波动。

31.4 怎么读

读持仓量的步骤

能做哪类分析

任务	能不能做	怎么用
【描述】	能	品种合计持仓在近一年的分位、合约价值口径的规模趋势，读出仓位多少和参与者结构
【归因】	能	和价格放在一起的四种组合，能分清涨跌是新开仓推动还是平仓推动、急跌里有没有强平；局限是开平性质是推算的，移仓期会出现假变化
【预判】	部分	增仓突破提高突破的可信度，强平潮后持仓企稳提示卖压出清，时效几天到几周；持仓高位本身不预示反转，也不用来判断中长线方向
【决策】	不适合	只说明谁在开仓平仓，不给价位和止损；要配合价格的失效位置和基差（第 30 章）

日内

看什么：中国期指盘中的实时持仓变化，配合价格。

参照系：当天开盘以来的累计增减仓，和近 20 个交易日的日均增减仓幅度比。
【预判】典型信号一：价格突破前高或前低的同时持仓明显增加。说明有新资金在突破方向上建仓，突破的可信度更高。
【归因】典型信号二：价格快速拉升但持仓同步下降。说明是空头回补，回补完后容易回落，追涨要先看持仓是否开始回升。
【归因】典型信号三：尾盘持仓集中下降。常见于日内投机盘收盘前平仓，不代表方向。
失效情况：交割周的移仓；行情软件推算的开平性质有误差；午间和尾盘流动性薄时，少数大单就能改变持仓。

日经期货日内不适用：大阪的持仓量是日次数据，盘中拿不到实时持仓变化。日内只能用成交量和价格。

波段（几天到几周）

看什么：品种合计持仓的日增减，连续几天落在哪个组合里；成交持仓比的变化。

参照系：持仓量在近一年的分位；成交持仓比和近 60 个交易日均值比。
【预判】典型信号一：连续多日增仓上涨，同时基差没有加深。新多在主导，上涨有燃料。若同时贴水加深，增仓的空方可能是对冲盘，要降低对趋势的信心。
【预判】典型信号二：持仓处在近一年高位后，价格开始减仓下跌。说明多头在撤离，前期累积的多单变成了潜在卖压。
【归因】典型信号三：一两天内持仓降幅异常、成交持仓比冲高、贴水急剧加深。这是强平潮的痕迹。之后几天关注持仓是否企稳。
【预判】典型信号四：成交持仓比持续走高而持仓不增。说明投机盘在来回交易，没有新仓位沉淀，行情容易反复。
失效情况：长假前的系统性减仓（避免隔夜风险），节后会补回来；交割周；交易所调整保证金或手续费后，持仓和成交会出现一次性的跳变。

日经期货适用同样的读法，但要把大阪大型、mini 按合约价值合计，并参考 SGX、CME 的持仓。大阪 mini 的散户比例高，大型以机构为主，两者分开看更有信息量。

中长线（几个月以上）

看什么：各品种合约价值口径的持仓总规模趋势。

参照系：过去两到三年的月度均值。
【描述】IC、IM 持仓规模的长期增长，主要反映量化中性产品和雪球等结构化产品的对冲规模，不是方向观点。持仓规模和年化贴水（第 30 章）一起看，可以判断对冲需求是在扩张还是收缩。
【描述】IF、IH 持仓规模的变化更多反映机构的套保和配置需求。
中长线不用持仓量判断方向，只用它判断市场参与者结构的变化。
失效情况：监管调整保证金、限仓、手续费时，持仓和成交会断层，前后不可比。

31.5 各市场差异

A 股：股票没有持仓量。和它最接近的是融资余额（第 25 章），也是杠杆仓位的存量，可以对照着看：融资余额和期指持仓同时急降，是现货和期货两边同时去杠杆。

日股：个股没有持仓量。信用取引余额（第 25 章）是近似的存量指标。

美股：个股没有持仓量，个股期权有未平仓合约（第 34 章）。ES、NQ 的持仓量可以作为美国机构仓位的参照，CFTC 的持仓报告按交易者类别拆分（第 32 章）。

中国期指：盘中能看到实时持仓，这是它的独特优势。持仓里套保和中性对冲的比重高，四象限的解读必须先剔除对冲盘。成交持仓比受日内交易限制和手续费影响极大，制度变化前后不能比较。没有夜盘，隔夜的风险全部在次日开盘释放，开盘半小时的持仓变化信息量最大。

日经期货：大阪的持仓是日次数据，盘中拿不到。持仓分散在大阪大型、mini、micro 和 SGX、CME 几个市场，看总量要合并。季月合约为主，移仓集中在 SQ 日之前。外资机构比例高，持仓变化常常和海外宏观交易（第 8 章的日元套息）同步。

项目	中国期指	日经期货（大阪）	美股 ES（参照）
统计口径	单边	单边	单边
盘中实时持仓	有	没有，日次	没有，日次
发布时间	收盘后	夜盘结束后	当晚初值，次日终值
持仓里的对冲盘比重	高，IC、IM 尤其高	中	中
成交持仓比的制度影响	大，受日内开仓限额和平今手续费约束	小	小
移仓周期	每月，交割前一到两周	季月，SQ 前一到两周	季月
需要合并的市场	无	大型、mini、micro、SGX、CME	ES、MES

31.6 常见误读

误读：增仓上涨，后面一定继续涨。

为什么错：增仓只说明有新多和新空同时进场。新空可能是套保盘，并不看空；新多也可能在后面很快止损。增仓上涨说明行情有燃料，不说明燃料一定够。

正确读法：增仓上涨加上基差不加深、会员净空不增，才说明多头在主导。并且要观察增仓是否持续，持仓一旦开始减少，燃料就在消耗。

误读：持仓大幅减少，说明大家都不看好了。

为什么错：减仓的原因很多：交割前的移仓、长假前的避险、空头获利回补、多头被强平。只有最后一种和看空有关，而且被强平往往是下跌的末段。

正确读法：先用品种合计剔除移仓，再看是减仓上涨还是减仓下跌，最后看成交持仓比和贴水判断是不是强平。

误读：只看主力合约的持仓变化。

为什么错：交割周主力合约在切换，当月合约持仓天然大降，下月合约天然大增。

正确读法：默认用品种所有合约合计；需要看单个合约时，对照另一个合约的持仓变化一起看。

误读：成交持仓比高，说明行情到顶了。

为什么错：成交持仓比只说明投机盘活跃，不说明方向。行情启动和行情见顶时都可能投机活跃。

正确读法：把成交持仓比当作“市场在多激烈地换手”，和持仓方向、价格位置一起看。比值冲高而持仓不增，说明大家在来回做差价，没有新仓位沉淀。

误读：行情软件显示的“多开”“空平”就是真实的开平仓。

为什么错：交易所行情里没有每笔成交的开平仓标记，软件是根据持仓变化和主动买卖方向推算的，一笔里可能同时混有开仓和平仓。

正确读法：把它当作盘中节奏的近似参考，正式判断用收盘后的日终持仓和会员持仓排名。

误读：IF 持仓比 IM 多，说明大盘比小盘更受关注。

为什么错：两者合约乘数和指数点位都不同，手数不可比；IM 的持仓里中性对冲的比重也更高。

正确读法：换算成合约价值再比，并结合各自的年化贴水判断持仓的性质。

31.7 和其他信息的关系

基差（第 30 章）：持仓变化说“有没有新仓位”，基差说“谁更急”。增仓加贴水加深，是空方更急，常见是对冲盘加仓；增仓加贴水收窄，是多方更急。
会员持仓（第 32 章）：全市场持仓只给总量，会员持仓排名告诉你增减仓发生在哪些期货公司，帮助判断是套保盘还是投机盘。
展期与交割（第 33 章）：交割周的持仓变化要先剔除移仓，交割日的持仓下降是机械的。
期权持仓（第 34 章）：期权未平仓合约的分布显示多空在哪些价位有利益，和期货持仓一起看能找到潜在的支撑和压力。
成交额（第 24 章）：期指成交持仓比和现货换手率同时冲高，说明投机情绪在两个市场同时升温。
杠杆资金（第 25 章）：期指持仓骤降和融资余额骤降同时出现，是系统性去杠杆。
矛盾时信谁：持仓量和价格给出的组合与基差矛盾时，比如增仓上涨但贴水加深，先找对冲盘的证据（会员持仓里的套保大户、中性产品的申赎消息）。能解释清楚谁在加仓之前，不要给增仓赋予方向含义。

31.8 深入阅读

中国金融期货交易所：每日各合约成交量、持仓量和结算价的日统计，以及日内开仓限额、手续费调整的公告。
JPX 建玉残高：大阪交易所各期货、期权合约的日次持仓量（日文）。
JPX 取引高：大阪交易所衍生品的成交量统计，配合持仓量算成交持仓比（日文）。
CME 日经 225 日元期货：CME 日经合约的每日成交量和持仓量，合并看日经期货的总持仓。