第 40 章 · 筹码分布与持仓成本

层面	时效	更新频率	短线价值
博弈面	日到月	每个交易日收盘后重算，盘中随成交变化	中

A 股	日股	美股	中国期指	日经期货
✓	✓	✓	间接	间接

核对时间：2026-10

筹码分布回答的问题是：现在的持有人大致在什么价位买进，现价下他们是赚是亏。赚钱的人想兑现，亏钱的人想回本，这两群人的位置决定了价格往哪走会遇到卖压、往哪回会遇到承接。本章讲 A 股软件里的筹码分布是怎么估算出来的、获利比例和集中度怎么读，以及海外市场里做同一件事的工具：成交量分布、市场轮廓和锚定 VWAP。

40.1 是什么

筹码分布（cost distribution，A 股软件里叫 CYQ 或成本分布）：把一只股票的全部流通股，按“估算的买入成本”分摊到各个价位上，画成一条横向的柱状图。纵轴是价格，横轴是每个价位上的筹码占比。它和第 36 章的“筹码”不是一回事：第 36 章讲的是谁持有，来自披露；本章讲的是持有人在什么价买的，来自估算。

由分布派生出几个常用数字：

获利比例 = 成本低于现价的筹码 ÷ 全部流通筹码
平均成本 = Σ(价位 × 该价位筹码) ÷ 全部流通筹码
90% 成本区间 = 去掉两端各 5% 筹码后剩下的价格区间 [低价, 高价]
筹码集中度 = (高价 − 低价) ÷ (高价 + 低价)

集中度的数值越小，说明九成筹码挤在越窄的价格里，叫“筹码集中”。70% 成本区间同理，去掉两端各 15%。

分布的形状有几个叫法：

• 单峰密集：大部分筹码堆在一个窄区间里，形成一个峰。通常出现在长时间横盘之后。
• 多峰：筹码分成几个峰，每个峰是一段时间里集中换手留下的成本层。现价上方的峰叫套牢峰，下方的叫获利峰。

上图里，现价下方 9 元附近的峰是前一段横盘留下的获利峰，上方 12 元附近的峰是更早一段高位换手留下的套牢峰。现价夹在两峰之间的低谷里，这里成交少，价格穿过时阻力也小。

• 套牢盘（trapped holders）：成本高于现价的筹码。获利盘（holders in profit）：成本低于现价的筹码。

相近的工具有三个，原理相通，口径不同：

工具	英文或日文	统计什么	是否模拟“旧筹码被卖掉”
筹码分布	CYQ、cost distribution	估算的持仓成本	是，按换手率衰减
成交量分布	volume profile；日本叫価格帯別出来高	一段时间里各价位的累计成交量	否，只是累加
市场轮廓	Market Profile，TPO	各价位停留的时间	否
锚定 VWAP	anchored VWAP	从某一天起全部成交的平均价	否，等于假设所有买家都没卖

40.2 数据从哪来

筹码分布不是任何交易所或公司发布的数据。它是行情软件用每天的价格、成交量和流通股本自己算出来的。

市场	发布方	发布时间（北京时间）	免费在哪看	会不会修订
A 股	行情软件自算，原料是交易所行情和公司公告的流通股本	盘中随成交更新，收盘后定格	通达信、同花顺、东方财富等软件 K 线右侧的“筹码”按钮	会。复权方式、流通股本变动、算法参数改了，历史分布都会变
日股	券商工具自算	交易时段实时	券商行情工具的価格帯別出来高	随统计区间变
美股	图表软件自算	交易时段实时	图表平台的 volume profile 和 anchored VWAP 工具	随统计区间变
中国期指	期货软件自算	交易时段实时	期货软件的成交量分布，较少见	随统计区间变
日经期货	期货软件自算	夜盘和日盘实时	期货软件的成交量分布、市场轮廓	随统计区间变

两点要注意。第一，同一只股票在不同软件里的筹码峰位置、获利比例可以差好几个百分点，因为算法和参数不同。第二，原料里的流通股本来自公司公告，解禁、增发、回购注销之后，分母会跳变，分布也会跟着跳。

40.3 底层原理

估算是怎么做的

筹码分布背后只有一个想法：每一笔成交都是旧持有人把股份交给新持有人，新持有人的成本就是成交价。如果知道每天谁卖了哪一批股份，就能精确地算出每个人的成本。可是这个信息没有，软件只能假设。

常见的做法分两步，每天迭代一次：

1. 削减旧筹码。当天的换手率是 成交量 ÷ 流通股本。软件假设旧筹码在每个价位上按同一个比例被卖出：每个价位的筹码乘以 1 − 换手率 × 衰减系数。衰减系数（软件里也叫“历史换手衰减”）是可调参数，调大表示假设旧筹码换手更快。
2. 加入新筹码。当天的成交量被摊到当天最低价和最高价之间。摊法有两种：平均分布，每个价位一样多；三角分布，以当天某个代表价格为峰，向最高价和最低价线性递减。常见实现用三角分布，有的软件在 K 线实体和影线之间再细分。

各软件不公开衰减系数的默认值、三角分布的峰取均价还是收盘价、从哪一天开始算。所以同一只股票在不同软件里的筹码分布会有差别，比较时用同一个软件。

这样从上市第一天一路算下来，就得到今天的分布。

这个算法有几个硬伤，读图时要记住：

• 假设每一股被卖掉的概率相同。实际上，控股股东、指数基金、长线机构手里的股份几乎不换手，换手集中在一小部分活跃的筹码上。按同一比例削减，会把这些不动的股份也慢慢“卖掉”，结果高估了旧筹码的流失速度，把峰画得比实际更靠近近期价格。
• 不知道买卖的是谁。一天换手 10%，可能是 10% 的股份换了一次手，也可能是 2% 的股份被量化资金来回倒了五次。后一种情况下真实的成本结构几乎没变，软件却画出了一个新峰。
• 只认场内成交。大宗交易、协议转让、解禁、增发、送转、ETF 申购赎回带来的股份变化，要么不进成交量，要么改的是股本而不是成本。
• 起点依赖。上市太久的股票，早年的筹码已经被衰减干净，起点影响不大；次新股的分布则大半是上市头几天的换手造出来的。

所以筹码分布的准确含义是：在“每股换手概率相同”的假设下，成交在各价位留下的痕迹。它是成交密集区的一种加权画法，不是持仓的统计。

获利盘和套牢盘怎么作用于价格

估算归估算，它想刻画的机制是真实的。第 48 章 48.3 节已经讲过处置效应和锚定为什么让成交密集区变成支撑和压力，这里只讲筹码分布多出来的几层信息。

套牢峰是上方的卖压存量。 套牢峰离现价越近、峰越厚，价格反弹到那里时等着回本卖出的股份越多。价格要穿过它，买盘就得把这批股份吃下来。这就是为什么放量穿过套牢峰比缩量穿过更可信：放量本身就是“套牢筹码被换走”的证据。穿过以后，旧的峰被软件削减，新的成本堆在突破价附近，压力变成支撑。

获利比例是兑现压力的存量。 获利比例接近 100%，说明几乎所有持有人都在赚钱。这既是强势的表现，也意味着任何坏消息都会触发兑现，没有“等回本”的人来托底。获利比例接近 0，说明几乎所有人都被套，反弹每走一步都会遇到解套盘，但下跌的动力也在减弱，因为愿意割肉的人已经卖得差不多了。

集中度说明分歧的大小。 筹码集中在一个窄区间，说明这一段时间里多空在同一个价格附近反复换手，双方对价值的看法接近。一旦价格离开这个区间，大部分持有人会同时变成获利盘或套牢盘，群体行为容易一致，所以单峰密集之后的突破往往走得比较远。反过来，多峰分散的股票，每走一段都会碰到一层成本，走势更碎。

峰的移动记录了换手的方向。 低位的峰在价格上涨过程中逐渐变薄、高位出现新峰，说明低成本筹码在高位被卖给了新买家。高位的新峰越厚，后来者的平均成本越高，跌回去时被套的人越多。

为什么成交量分布和锚定 VWAP 能做同一件事

成交量分布不做衰减，它只是把一段时间的成交量按价位累加。它的好处是不依赖任何假设：某个价位成交多，就是很多人在那里交易过。它的坏处是不区分时间，三个月前的成交和昨天的成交权重相同。成交最多的价位叫控制点（point of control，POC），包含约 70% 成交量的区间叫价值区（value area）。这一套术语来自 Peter Steidlmayer 在芝加哥期货交易所（CBOT）发展的市场轮廓，1985 年随 CBOT 的数据产品公开。

锚定 VWAP 从某一天起算全部成交的平均价（第 51 章）。它等价于假设“锚点之后买进的人都还拿着”，回答的问题是“这个事件以来入场的人平均赚还是亏”。三种工具的关系可以这样记：成交量分布是不衰减的筹码分布，锚定 VWAP 是把分布压成一个平均数，筹码分布是在两者之间加了一个换手假设。

40.4 怎么读

能做哪类分析

任务	能不能做	怎么用
【描述】	能	读出成交密集区、套牢峰和获利盘的大致位置；参照系是本股过去一两年在同一软件、同一参数下的分位，不跨软件比
【归因】	部分	能解释价格在套牢峰下沿放量停滞是解套盘在出；但分布是“每股换手概率相同”假设下的估算，不知道卖的是谁
【预判】	能	波段几天到几周最有用：上方无厚峰时压力小，单峰密集后放量离开的方向容易延续；只说明条件，方向要看基本面和大盘
【决策】	部分	套牢峰下沿、密集区边界可作止损和失效的参考位，和成交量分布、VWAP 重合处更可靠；位置是估算，大股东占比高的股票偏差大

日内

筹码分布本身不是日内工具。它按日迭代，盘中的变化只来自当天还没收盘的那一笔新筹码，信息有限。

日内能用的是它的“静态位置”和当天的成交量分布：

• 看什么：开盘前标出前一日的平均成本、最近的套牢峰下沿和获利峰上沿；盘中看当天成交量分布的控制点在哪里。
• 参照系：这些价位和前一日高低收、当日 VWAP（第 51 章）一起用，几个位置重合的地方，承接或卖压更可信。
• 典型信号：【归因】价格冲到套牢峰下沿时成交放大、但价格不再前进，说明解套盘在出；【预判】冲过后回踩不破，说明卖压被消化。失效情况是消息驱动的跳空，跳空直接越过了成本区，那批人没有机会在原价卖出，会在新价位上重新决策。

波段（几天到几周）

这是筹码分布最常用的周期。

• 看什么：获利比例的变化、现价和最近套牢峰的距离、90% 成本集中度的变化方向。
• 参照系：获利比例和集中度没有跨股票通用的阈值。可比的是这只股票自己过去一两年的分布，用分位数判断“现在算不算极端”。同一只股票要固定用一个软件、一套参数，换软件就换了尺子。
• 典型信号：
  • 【预判】价格从低位上来，获利比例从个位数升到一半以上，同时上方没有厚的套牢峰，说明上方压力小。失效：上方有厚峰而成交量跟不上。
  • 【预判】集中度连续收窄到自身历史低位，形成单峰密集，随后放量离开密集区，往离开的方向延续的条件较好。失效：离开后很快缩量回到密集区内。
  • 【描述】获利比例长期在高位，高位新峰持续变厚、低位峰持续变薄，说明低成本筹码在向高位转移，是换手充分的上涨后期特征。失效：成交量来自少数几天的指数调整或大宗过户，不代表真实换手。
• 要排除的情况：解禁、增发、送转、除权当天，流通股本或价格坐标变了，分布会跳，前后不可比。

中长线（几个月以上）

• 看什么：长期横盘形成的低位单峰、多年的套牢峰。
• 典型用法：【描述】长期下跌后在低位横盘几个月、换手累计超过一倍以上流通股，旧的高位筹码被衰减得差不多，形成低位单峰，说明这只股票的持有人已经整体换了一批，成本在低位。这只说明“上方压力变小”，不说明“会涨”，涨不涨要看基本面和资金面。
• 失效情况：衰减算法对长期不动的股份处理很差。大股东、国家队、指数基金占比高的股票，软件画出的“高位筹码已被换手干净”是假的，那些股份根本没动。中长线看持有人结构以第 36 章的披露数据为准，筹码分布只作辅助。

40.5 各市场差异

A 股

筹码分布是 A 股行情软件的标配，散户关注度很高。几个和制度有关的特点：

• T+1 和涨跌停让成本更“粘”。当天买的不能当天卖，涨停时愿意卖的人很少，涨停价附近的成交多是新筹码入场，不是来回倒手。软件把涨停日的成交都摊在当天区间里，一字板几乎没有成交，分布也几乎不变。
• 限售股不在分母里。流通股本只算可流通部分。解禁当天流通股本突增，软件要么把新增股份当作“成本未知”，要么摊到某个价位，各家处理不同。读解禁前后的分布，要先看清软件怎么处理。
• 量化交易占比高的股票，换手率虚高。2024 年 10 月程序化交易管理规定实施以后，高频交易的报告和收费要求提高（第 2 章 2.7 节），但量化资金的日内来回成交仍然占成交量的相当部分。换手率高的股票，筹码分布更新得过快，峰更贴近近期价格。

日股

日本没有 A 股那种带衰减的筹码分布。最常用的是価格帯別出来高，即成交量分布，在券商行情工具的 K 线旁边以横向柱状图显示，统计区间可以自己选。日本个人投资者另有一个常用的“成本”参照：信用取引的融资买入余额（信用買い残）。融资买入有 6 个月期限（制度信用），融资盘集中的价位和日期，决定了几个月后的被动平仓压力（第 25 章）。这比估算的成本分布更硬，因为它有真实的到期日。

美股

美股的对应工具是 volume profile、Market Profile 和锚定 VWAP，在主流图表平台里都有。美股机构多、算法执行多，锚定 VWAP 用得最普遍：财报日、指数纳入日、阶段低点都是常见的锚点，机构和跟踪它的交易者会盯着“事件以来的平均成本”。要注意美股一半左右的成交在场外撮合后上报（第 47 章），这些成交带价格和数量，会进入成交量分布，但不经过公开报价簿。

中国期指

期货没有“流通股本”，持仓量每天在变，换手率的概念不成立，所以没有筹码分布。能用的替代是期货自己的成交量分布，以及持仓量的变化（第 31 章）：持仓在某个价位附近大幅增加，说明新开仓的成本集中在那里。对 IF、IH，更常用的做法是看对应现货指数权重股的筹码状况（第 38 章）。

日经期货

日经期货交易者用得最多的是成交量分布和市场轮廓，这套方法本来就出自芝加哥的期货交易所。夜盘和日盘的成交量差别大，统计时要决定是否把夜盘算进去：只算日盘，控制点更接近东京时段机构的成本；连夜盘一起算，更接近全球参与者的成本。和中国期指一样，期货持仓量的变化（第 31 章）是比成交量分布更硬的“新仓成本”线索。

对照表

项目	A 股	日股	美股	中国期指	日经期货
主流工具	筹码分布（带衰减）	価格帯別出来高	volume profile、锚定 VWAP	成交量分布，较少用	成交量分布、市场轮廓
是否模拟换手	是	否	否	否	否
更硬的替代数据	股东户数、机构持仓（第 36 章）	融资买入余额（第 25 章）	13F、空头仓位（第 36、37 章）	持仓量变化（第 31 章）	持仓量变化（第 31 章）
主要失真来源	限售股、量化换手、涨跌停	统计区间选择	场外成交、区间选择	无股本概念	夜盘是否计入
短线价值	中	中	中	低	中

40.6 常见误读

误读：获利比例到了 90% 以上，马上要回调。

为什么错：获利比例高说明几乎所有人都在赚钱，这在强势上涨里会持续很久。兑现需要一个触发，比如坏消息、大盘转弱、成交量萎缩。没有触发时，高获利比例只是“强”的描述。

正确读法：把高获利比例当作“兑现压力的存量大”，再看有没有触发：放量滞涨、高位新峰快速变厚、板块里的同类股先跌。存量大加上触发，回调的条件才成立。

误读：筹码集中度高，说明主力控盘。

为什么错：筹码分布的集中度是价格区间的集中，说的是“很多成交发生在一个窄的价格里”，不是“股份集中在少数人手里”。一只散户极多、长期横盘的股票，集中度也会很高。股份是否集中在少数人手里，要看第 36 章的股东户数和前十大流通股东。

正确读法：分清两种集中。价格集中看本章，持有人集中看第 36 章。两者同时出现，比如低位单峰密集、同时户数在减少，才是“持有人在低位换成了少数人”的较强证据。

误读：低位单峰密集，后面一定会涨。

为什么错：单峰密集只说明分歧小、上方压力小，不说明方向。基本面恶化的股票在低位横盘后向下跌破的例子很多，跌破后整个峰变成套牢峰，压力反而更大。

正确读法：单峰密集是“可能走一段”的条件，方向由放量离开的方向决定，并要和基本面、行业和大盘一起看。

误读：几个软件显示的筹码峰位置不一样，总有一个是对的。

为什么错：没有一个是“对的”。真实的持仓成本没有公开，各软件只是用不同的参数做了不同的假设。

正确读法：选定一个软件和一套参数，长期用它和自己的历史比。跨软件比较峰的位置没有意义，跨软件都能看到的成交密集区才更可靠。

误读：筹码分布显示的平均成本，就是持有人整体的真实盈亏线。

为什么错：衰减算法会把长期不动的大股东、指数基金的股份逐步“卖掉”，平均成本被拉向近期价格。大股东持股比例越高，偏差越大。

正确读法：平均成本只代表活跃筹码的大致成本。要估计长期持有人的成本，看第 28 章的大股东增减持价格和第 36 章的机构建仓时间。

40.7 和其他信息的关系

• 和个股筹码（第 36 章）：最容易混的一对。第 36 章是披露的事实，说的是有多少人、谁在持有，但滞后一个季度；本章是估算，说的是大致在什么价买的，每天更新但靠假设。两者一致时互相加强：户数减少、同时低位峰变厚，说明筹码在低位向少数人集中。两者矛盾时，持有人结构以第 36 章为准，成本位置只能参考本章。
• 和趋势（第 48 章）：第 48 章讲支撑压力为什么存在，本章是把那个机制量化成图。两章一起读，前高前低、成交密集区、筹码峰重合的位置最值得关注。
• 和 K 线与量价（第 47 章）：穿过套牢峰时的成交量，是判断卖压有没有被消化的关键。
• 和日内结构（第 51 章）：当日 VWAP 和锚定 VWAP 是筹码思路在日内和事件区间上的简化版。
• 和成交额与换手率（第 24 章）：换手率是筹码分布的唯一驱动。换手率虚高的股票，分布更新太快，要打折扣。
• 和产业资本（第 28 章）：解禁和大股东减持改变的是不换手的那部分股份，筹码分布看不到，要靠公告补上。
• 和空头仓位、杠杆资金（第 25、37 章）：融资盘集中的价位，是带到期日和保证金线的“硬成本”，比估算的成本更容易引发被动卖出。
• 互相矛盾时：筹码分布显示上方压力小、但第 25 章的融资余额在上方价位很集中，以融资数据为准，因为融资盘有强制平仓线。

40.8 深入阅读

• 上海证券交易所 市场数据：沪市个股成交量、成交额和换手率，筹码分布估算的原料。
• 深圳证券交易所 市场数据：深市个股的成交和股本数据，核对软件算出的换手率。
• 巨潮资讯网：解禁、增发、回购注销等改变流通股本的公告原文，读筹码分布跳变时查它。
• JPX 信用取引残高：日股融资买入余额和融券余额，比估算成本更硬的成本线索（日文）。
• CME Group Education：芝商所的期货教育课程，含成交量和市场轮廓类工具的基础讲解。